| 辩证看待当前连豆跨期套利行为 |
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从历史与持仓分析角度解读连豆809与901合约间的价差表现
近期关于连豆809和901合约价差表现备受市场关注，关于两个合约间的跨期套利交易操作也是饱受争议。由于很多投资者简单地套用历史数据，导致遭受严重损失。历史数据可以参考，但应该辩证地看待与使用。下面我们通过对历史回顾，并对比目前的市场背景情况，希望通过历史与持仓分析角度来解读当前连豆809和901合约间的价差表现，并从中汲取一些启示。
一、历史价差与背景对比分析
由于目前的市场状况与04年较为相似，因此本文我们将主要针对两个时期的情况进行全方面的对比，以期从中受到一些启发。另外，为了更客观地反应市场状况，我们将使用两者的价差绝对值和比价进行对比分析。
1、连豆9月合约与1月新豆合约价差表现分析
A、历史价差表现分析
除今年外，连豆9月和1月合约的价差绝对值近5年基本在-600至180之间波动，而相对比价则在1.2至0.92之间波动。由于9月合约处于青黄不接的时候，供应处于一年中最少的时候。1月合约处于新豆大量上市后的合约。所以两者的价差一般会呈现较明显的期间性强势表现。而这种期间在图表上是很容易被区分开的，即在牛市中两者的价差一般呈现扩大趋势，直到大豆牛市见顶。而在熊市中两者的价差一般呈现缩小趋势，直到大豆熊市见底。也就是说在当前的牛市中，套利操作应采取顺势的波段“牛市”价差扩大套利行为，即买近卖远，直至确认牛市结束。
B、04年牛市两合约价差表现情况
2003年8月份也就是在大豆牛市爆发的时候，1月合约与9月合约的价差即步入扩大趋势中。价差从8月初的绝对值100元（比值为1.04）震荡扩大，在10月底达到-420元左右（比值为1.14）。随之进入震荡走势，在04年2月份即大豆再度走强时，两者价差再度扩大并于4月中旬达到500元（比值为1.15）。后由于大豆整体市场在南美新豆上市压力下大幅下挫至5月底才止住。同期两者价差绝对值大幅缩小至300元（比值为1.1）。进入6月份后，由于主力资金借现货支撑力挺9月合约反弹，并在新豆1月合约建空。两者价差绝对值再次扩大，并创出新高直到6月底的610元左右（比值为1.21）。随后7月初在9月合约上主力开始大幅减多，引发大豆新一轮大跌，两者价差绝对值快速缩小至7月19日的200元（比值为1.07）。从整个价差走势来看，价差的缩小总是伴随着9月合约持仓的减少，尤其是主多持仓的减少。这说明主力资金采用买近卖远的策略对两者价差波动起到很大的作用。因此要把握两者价差走向，除了要了解市场背景，更要关注主力资金的动向。
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