一年期美元Libor（London Interbank Offered Rate 伦敦银行同业拆款利率）自2005年以来，首次跌到中国同期央票利率之下(见上图)。中美利差的反转，可能使得政府更难抑制国际游资的流入；分析师们更预计，决策层对通胀的调控可能转为更多依靠人民币升值，而非提高利率。目前，国内游资的规模尚难准确测算，不过根据国际通行的测算游资流入的方法，用当期外汇储备减去贸易顺差和外国直接投资（FDI），可以粗略估算热钱的规模。2007年前三季度，我国新增外汇3673亿美元，其中FDI约472亿美元，贸易顺差1857亿美元，据此判断，仅今年前三季度，流入我国的热钱已经达到1344亿美元。数位受访分析师昨日都表示，利差的反转今年仍会持续。

  利差反转

  1月4日，伦敦银行家协会的数据显示，美元Libor全线下跌，其中一年期拆借利率跌到近一个月以来的最低水平，达到4.04188%，首次低于中国一年期的央票利率。于1月4日缴款的100亿元中国人民银行2008年第一期央票，参考收益率为4.0583%。

中美利差一直颇受金融市场关注，自2005年汇率改革以来，中国的决策层试图将利差控制在3％左右，以抑制热钱流入，缓解人民币升值压力。

不过，从2007年开始，这一局面有所改变——受次级贷款影响的美国已经进入降息周期，而中国央行为抑制国内通胀局面，又数次上调存贷款利率。到2007年7月，利差已经降为2％。

广发证券(行情 股吧)宏观策略分析师武幼辉说，国外机构普遍预测美联储今年将降息至3％以下，而中国在货币政策从紧的定调下，一年期央票的利率会持续在4.5%左右的高位。这也意味着，2008年，一年期美元libor和中国央票之间利差将由过去的3％反转为负1.5%。

游资涌入？

利差的消失甚至反转，会否导致国际热钱的大举涌入？业界对此意见不一。

中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定认为，中美利差的逐步缩小，并不意味着热钱就一定会大量进入。他说，因为金融管制的原因，外资进入内地楼市和股市存在难度。

东方证券宏观分析师冯玉明昨日说，几个点的利差不会是热钱涌入的主要动力，去年就有大量资金通过非正式渠道流入国内，用于投资行情火爆的中国股市和享受人民币升值带来的收益。不过，考虑到目前股市、楼市等资产价格已处在高位，国际游资还会否大举进入有待斟酌。

广发证券武幼辉的观点有所不同。他认为，目前全球资产价格居高，投资风险加大，预期回报也都有所下调，此时，中美利差以及人民币升值的预期，对国际稳健资金颇具吸引力。多数机构均预测2008年人民币升值幅度会达到8％－10％，再考虑到1.5%的中美利差，国际游资的套利收益至少可达10％。

升值加速

利差的反转同样也会影响决策层的货币政策。央行近期一内部会议在重申“货币从紧”的同时，也暗示了抑制通胀的第一选择是数量控制，其次是汇率，再次是利率，三者相互配合。

市场普遍预期，货币政策方面，决策层对通胀的调控可能转为更多依靠人民币升值。 申银万国(行情 股吧)就预计，预计汇率波动范围将从现在的0.5%扩大到1%，2008年人民币对美元升值幅度将超过8%。

国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松(博客)近日也称，要防范全面的通胀，就需要综合考察人民币的名义汇率和实际汇率，推动人民币在可控程度内升值。有测算显示，如果人民币升值10%，进口石油、大豆以及猪肉等价格都会迅速下降10%左右。他称，随着中美利差的反转，通过加息来抑制国内通胀压力同时保持人民币在目前水平稳定的难度加大，加息可能引来更多境外资本，经过银行体系放大的流动性过剩可能继续显著。

武幼辉预计，人民币今年的升值幅度预计在8％-10％，高于去年的6％。他说，汇率政策对抑制通胀有一定作用，不过影响滞后，作用也仍然有限。